金融全球化和政策空间缩小

拉合尔:

随着2022年5月启动的稳定措施，经济已在一定程度上企稳。在最近的货币政策公告中，政策利率从22%降至19.5%。

同样，通过将发展支出削减至GDP的2%，财政赤字在2023-24财年降至6.8%。这些措施使外汇储备增加到140亿美元左右，而24财年的平均通胀率降至23.4%。

稳定措施正在逐渐生根发芽。预计通货膨胀率将在25财年迅速下降。名义汇率一直徘徊在1美元兑280卢比左右，实际有效汇率在一定程度上有所上升。实际有效汇率的升值将影响出口的竞争力，因为该国正试图转向出口导向的经济增长。

汇率的升值将使出口变得昂贵，进口变得便宜。廉价的进口商品为中产阶级提供了购买更多商品的机会。

中产阶级为进口商品和品牌放松了钱包。由于他们更喜欢购买进口商品，购买的速度就会加快。其他消费者将对通胀放缓做出积极反应。

相反，由于国内生产商努力应对成本上升，出口将变得昂贵，出口将减少。其结果是，进口增长将超过出口增长，进而恶化贸易平衡。

卢比兑美元汇率的企稳已开始吸引对国库券的证券投资。巴基斯坦和发达国家政策利率的显著差异，使得美国国库券对外国证券投资者具有吸引力。

这笔资金流入为巴基斯坦国家银行(SBP)提供了缓冲，使其能够以股息的形式汇回自2022年以来一直被搁置的利润。如果资本流入大于流出，则在央行不干预外汇市场的情况下，实际汇率将进一步升值。

另一方面，SBP干预外汇市场，以阻止卢比升值并购买美元。这将增加货币供应，因为印度央行使用卢比购买美元。由于货币供应过剩，印度央行将向银行出售政府债券，以吸收过剩的货币。这个手术被称为消毒。

冲销将减少SBP的利润，这些利润最终将被计入非税收入。因此，政府的非税收入将下降，并可能增加财政赤字。

这表明，汇率稳定与国内通货膨胀率之间存在冲突。英国央行必须通过一系列政策在这两者之间取得微妙的平衡。

简而言之，如果SBP从市场上购买美元，它将增加货币供应量。如果它采取不作为的政策，这将增加通货膨胀率。

为了控制通货膨胀，它必须从市场上抽走多余的卢比。因此，这种操作需要成本，这加剧了财政赤字。如果通货膨胀迅速下降，它将提高实际利率。通常情况下，央行会逐步降低政策利率。实际利率的上升将增加投资的融资成本，这将进一步阻止国内投资者。

总之，金融全球化和宏观稳定措施大大压缩了政府的政策空间。稳定措施迅速降低了通货膨胀率，从而提高了实际汇率和实际投资率。因此，消费增加，国内投资减少，出口停滞不前。基于此，一个本土的稳定计划是当务之急。

本文作者是一名独立经济学家，曾任职于拉合尔管理科学大学(Lahore University of Management Sciences) SDSB。

随着2022年5月启动的稳定措施，经济已在一定程度上企稳。在最近的货币政策公告中，政策利率从22%降至19.5%。

同样，通过将发展支出削减至GDP的2%，财政赤字在2023-24财年降至6.8%。这些措施使外汇储备增加到140亿美元左右，而24财年的平均通胀率降至23.4%。

稳定措施正在逐渐生根发芽。预计通货膨胀率将在25财年迅速下降。名义汇率一直徘徊在1美元兑280卢比左右，实际有效汇率在一定程度上有所上升。实际有效汇率的升值将影响出口的竞争力，因为该国正试图转向出口导向的经济增长。

汇率的升值将使出口变得昂贵，进口变得便宜。廉价的进口商品为中产阶级提供了购买更多商品的机会。

中产阶级为进口商品和品牌放松了钱包。由于他们更喜欢购买进口商品，购买的速度就会加快。其他消费者将对通胀放缓做出积极反应。

相反，由于国内生产商努力应对成本上升，出口将变得昂贵，出口将减少。其结果是，进口增长将超过出口增长，进而恶化贸易平衡。

卢比兑美元汇率的企稳已开始吸引对国库券的证券投资。巴基斯坦和发达国家政策利率的显著差异，使得美国国库券对外国证券投资者具有吸引力。

这笔资金流入为巴基斯坦国家银行(SBP)提供了缓冲，使其能够以股息的形式汇回自2022年以来一直被搁置的利润。如果资本流入大于流出，则在央行不干预外汇市场的情况下，实际汇率将进一步升值。

另一方面，SBP干预外汇市场，以阻止卢比升值并购买美元。这将增加货币供应，因为印度央行使用卢比购买美元。由于货币供应过剩，印度央行将向银行出售政府债券，以吸收过剩的货币。这个手术被称为消毒。

冲销将减少SBP的利润，这些利润最终将被计入非税收入。因此，政府的非税收入将下降，并可能增加财政赤字。

这表明，汇率稳定与国内通货膨胀率之间存在冲突。英国央行必须通过一系列政策在这两者之间取得微妙的平衡。

简而言之，如果SBP从市场上购买美元，它将增加货币供应量。如果它采取不作为的政策，这将增加通货膨胀率。

为了控制通货膨胀，它必须从市场上抽走多余的卢比。因此，这种操作需要成本，这加剧了财政赤字。如果通货膨胀迅速下降，它将提高实际利率。通常情况下，央行会逐步降低政策利率。实际利率的上升将增加投资的融资成本，这将进一步阻止国内投资者。

总之，金融全球化和宏观稳定措施大大压缩了政府的政策空间。稳定措施迅速降低了通货膨胀率，从而提高了实际汇率和实际投资率。因此，消费增加，国内投资减少，出口停滞不前。基于此，一个本土的稳定计划是当务之急。

本文作者是一名独立经济学家，曾任职于拉合尔管理科学大学(Lahore University of Management Sciences) SDSB。