全球央行月报Oct.｜美联储“大转向”奏响宽松冲锋号，降息大潮“渐入佳境”

21世纪经济研究院研究员 吴斌

随着美联储“大转向”开启首降，全球宽松大潮声势日渐壮大。

在过去的一个月，美联储大力降息50个基点，欧洲央行、加拿大央行、印尼央行、南非央行降息25个基点；英国央行、日本央行、澳大利亚央行等“按兵不动”；通胀压力下俄罗央行意外加息100个基点，巴西央行小幅加息25个基点。

（数据来源：美联储、21世纪经济报道）

昔日通胀误判的教训还历历在目，加息曾姗姗来迟，降息不能再度迟缓，此次美联储大力降息50个基点可谓是情理之中。

在通胀风险趋弱、劳动力市场下行风险增加之际，美联储选择货币政策“大转向”来提振劳动力市场，不想让软着陆泡汤是关键原因。美联储主席鲍威尔表示，通胀水平已更接近目标，通胀的上行风险已减弱，而劳动力市场的下行风险则有所上升。

整体而言，美联储希望实现双重使命。鲍威尔强调，美联储正在努力，“在恢复价格稳定的同时，又不会出现失业率痛苦上升的情况，这种情况有时会伴随着通货紧缩而出现。”投资者应将美联储降息50个基点视为其“坚定承诺”实现目标的信号。

此次降息后货币政策仍偏紧，美联储此次降息更多地是为了让货币政策脱离高度限制性水平。虽然美联储降息50个基点，但预计至少到2025年的一段时间内，利率仍将处于限制性区域。美联储仍然认为通胀要到2026年才能回到2%的目标水平。2024年核心PCE通胀率中值从2.8%降至2.6%，2025年核心PCE通胀率中值从2.3%降至2.2%，2026年核心PCE通胀率中值维持在2.0%。

尽管经济增速放缓，但美联储仍描绘了一幅“软着陆”画卷。2024年美国GDP增长预期从2.1%下调至2%，未来三年的增长速度都将保持在这一水平，长期增速保持在1.8%不变；今年的失业率预期从4%上调至4.4%，未来三年分别为4.4%、4.3%和4.2%。

对于经济前景，鲍威尔明确表示，美国经济目前没有衰退的迹象，也不认为经济衰退即将到来。美联储现在越来越相信，在调整政策利率的同时，就业市场的强劲势头可以保持下去。经济活动继续以“稳健的速度”扩张，预计今年下半年的增长速度将与上半年相似。美国经济状况良好，降息50个基点旨在保持这种状况。

从官方的非正式预测来看，50个基点的降息或许不会成为常态。备受关注的利率点阵图显示，19位政策制定者对2024年末美联储利率预期的中位数落在4.25%至4.5%之间。这意味着，他们整体认为到年底还会在当前的基础上再累计降息50个基点，每次25个基点。

不确定性仍是未来货币政策基调。当被问及美联储下一次的行动时，鲍威尔表示，在风险平衡的考虑下，这次美联储选择将利率下调50个基点，但未来并没有设定任何固定的利率路径，将逐次召开会议来做出决策。“所有人都不应当认为降息50个基点是新的趋势，不应该仅仅基于这一次的降息就得出这样的结论。换句话说，不要押注接下来降息50个基点。”

对于备受关注的中性利率，鲍威尔称他也不知道具体水平在哪里，但应该要比疫情前高得多。美联储点阵图显示，2025年末利率将落在3.25%至3.5%之间，这意味着明年将累计降息100个基点。2026年将降息50个基点，长期利率维持在2.75%至3%之间。

经济压力下欧洲央行再度降息

今年6月欧洲央行开启降息周期，成为加拿大央行之后第二个降息的G7央行。在7月“按兵不动”后，9月欧洲央行再度降息。

9月12日，欧洲央行公布利率决议，将存款机制利率下调25个基点，主要再融资利率和边际贷款利率下调60个基点，非对称降息旨在通过调整存贷款利差确保缩表时市场状况可控。此次降息后，主要再融资利率、边际贷款利率和存款机制利率分别为3.65%、3.90%和3.50%。

（数据来源：英国央行、21世纪经济报道）

尽管英国央行先于美联储降息，但节奏明显慢得多，8月初英国央行下调基准利率25个基点至5%，但如今已被单次降息50个基点的美联储赶超。

顽固通胀是关键原因。9月18日，英国国家统计局公布的数据显示，8月CPI同比上涨2.2%，与7月持平；核心通胀同比上涨3.6%，高于7月的3.3%；英国央行密切关注的服务业通胀在8月升至5.6%，高于7月的5.2%。

英国央行行长贝利表示，他对利率进一步下降持“乐观态度”，但英国央行首先需要看到更多物价压力降温的证据。英国央行称，到年底通胀率可能升至2.5%左右，低于上月预测的2.75%左右，主要是因为油价下跌。经济方面，英国央行预计第三季度经济增长将放缓至0.3%，略低于8月预测的0.4%。

尽管短期“按兵不动”，但未来英国央行仍将继续降息。贝利也表示，英国央行应该能够逐步降低利率，这一路径将取决于价格压力是否持续缓解。“保持低通胀至关重要，所以我们需要谨慎，不要过快或过大幅度降息。”

货币政策分化难掩宽松主基调

在降息的主基调下，各大央行并非铁板一块，另类的日本央行处于货币政策正常化的观望阶段。9月20日，日本央行维持利率不变，但暗示未来会加息。日本国内经济状况正在改善，这有助于继续推动政策正常化，退出多年来的非常规货币刺激政策。

日本央行行长植田和男在新闻发布会上称，货币政策决定将取决于当下的经济、价格和金融发展情况。日本的实际利率仍然极低，如果经济和物价预期达到，日本央行将提高利率。

不过，10月日本央行不太可能加息。植田和男强调，如果数据允许，日本央行将再次上调基准利率，但现在不会急于这么做。“在制定政策时，日本央行需要仔细评估国内外金融和资本市场的发展，以及这些发展背后的海外经济形势等因素，我们有足够的时间。”

在各大央行货币政策有些许分化背后，转向宽松仍是当中的主基调，降息大潮才刚刚开始。

美联储大力降息已经打开了全球宽松空间，多数央行降息只是或早或晚的问题。

在美联储“大转向”后，南非央行也将回购利率下调25个基点至8%，科威特央行降息25个基点至4%，巴林央行下调隔夜存款利率50个基点至5.5%，阿联酋央行下调隔夜存款利率50个基点至4.9%，卡塔尔央行下调存款利率55个基点至5.2%。

甚至在美联储降息前，由于已预计到美联储会采取降息行动，9月18日印尼央行已经出人意料地宣布将基准利率下调25个基点至6%，这也是2021年2月以来印尼央行的首次降息。印尼央行指出，投资者现在预计美联储降息的速度将快于今年早些时候的预期，这应该会支撑印尼盾。

展望未来，美国经济下行压力会逐渐加大，美联储将继续降息，全球流动性环境和融资条件将进一步改善。随着美联储大幅降息吹响宽松冲锋号，本轮全球降息大潮声势将愈发壮大。

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